Em um contexto de incerteza pré-eleitoral e desaceleração econômica, muitos continuam confiando no sistema bancário tanto para guardar seus ativos externos quanto para obter empréstimos em moeda estrangeira
Apesar da incerteza cambial e da instabilidade política, em setembro os depósitos e empréstimos em dólares mantiveram seu ritmo de crescimento. Nem a pressão pré-eleitoral nem a desaceleração da atividade econômica conseguiram abalar a confiança dos depositantes e das empresas, que continuaram a escolher o sistema bancário tanto para guardar seus recursos em moeda estrangeira quanto para obter financiamento em moeda forte.
A chamada “dolarização endógena”, promovida desde o início da campanha eleitoral de 2023 pelo governo de Javier Milei, reflete-se nas decisões cotidianas dos agentes econômicos e provou sua sustentabilidade, apesar dos períodos de instabilidade política e da volatilidade incomum do câmbio.
Em setembro, mês marcado pela pressão da oposição e dos legisladores do partido no poder, que promoveram leis com forte impacto fiscal, o poder executivo enfrentou problemas relacionados à sustentabilidade de novos gastos sem apoio real.
Ao mesmo tempo, economistas independentes começaram a questionar publicamente a política de câmbio flutuante sem intervenção e a amplitude da variação da taxa de câmbio na compra e venda de moeda. Apesar dessa situação, os depósitos bancários e os empréstimos em moeda estrangeira mantiveram uma clara tendência de crescimento.
No que diz respeito às poupanças em dólares — principalmente em contas poupança e, em menor grau, em depósitos a prazo —, o seu saldo aumentou 238 milhões de dólares, o que representa 0,74% em setembro, apesar de os depósitos do setor público terem diminuído 308 milhões de dólares após a intervenção do Tesouro Nacional no mercado cambial.
O saldo privado cresceu durante três meses consecutivos, atingindo uma média de 32,577 bilhões de dólares por mês e 33,847 bilhões de dólares no final de setembro.
Assim, o saldo privado cresceu durante três meses consecutivos, atingindo uma média de 32,577 bilhões de dólares por mês e 33,847 bilhões de dólares no final de setembro, o que representa um aumento de 1,542 bilhão de dólares em relação a agosto.
Paralelamente, os empréstimos em moeda estrangeira concedidos exclusivamente a empresas exportadoras ou empresas ligadas a cadeias de valor agregado geradoras de moeda estrangeira apresentaram um dinamismo ainda maior.
O saldo dos empréstimos cresceu US$ 920 milhões, com uma taxa de crescimento mensal de 5,3%, e atingiu US$ 18,309 bilhões, apresentando 21 meses consecutivos de crescimento da média mensal.
Cinco meses com mudanças significativas
Desde a assinatura do acordo para a concessão de linhas de crédito ampliadas com o FMI e o pagamento inicial de US$ 12 bilhões em 14 de abril, os depósitos em dólares americanos do setor privado, que na época totalizavam US$ 29,488 bilhões, cresceram US$ 4,359 bilhões, o equivalente a 14,8%.
Cerca de um terço desse crescimento foi registrado após as eleições parlamentares na província de Buenos Aires, em 7 de setembro, quando os candidatos do partido no poder perderam por uma diferença de quase 14%, contrariando as previsões que apontavam para um “empate técnico” com uma diferença de no máximo três pontos.
Essa derrota eleitoral provocou uma onda de desconfiança em relação à política de Milei, que se refletiu nos índices de confiança do consumidor e de confiança no governo, medidos pela Universidade Torcuato Di Tella e pela Poliarquía Consultores. No entanto, essa percepção negativa não se refletiu na dinâmica dos depósitos bancários, que continuaram a crescer.
A percepção negativa do governo após a derrota nas eleições em Buenos Aires não afetou a dinâmica dos depósitos bancários, que continuaram a crescer.
Mesmo a estagnação da atividade produtiva e comercial não impediu a demanda por empréstimos em dólares. Desde abril, o saldo dos empréstimos em moeda estrangeira aumentou 4,593 bilhões de dólares (32,5%). No entanto, após as eleições em Buenos Aires, o ritmo de crescimento dos empréstimos desacelerou: apenas 3,6% e 649 milhões de dólares.
Resultados dos primeiros 22 meses do governo Milei
Durante os primeiros meses de desregulamentação econômica e reforma macroeconômica conduzida pelo governo de Javier Milei e seu ministro da Economia, Luis Caputo, os depósitos privados em moeda estrangeira aumentaram US$ 18,355 bilhões, ou 140%, o que corresponde a uma taxa de crescimento mensal acumulada de 4,2%.
Desse aumento, cerca de US$ 14 bilhões vieram da legalização de ativos externos que, com exceção da imobilização inicial, não eram obrigados a ser mantidos em bancos. Esse fluxo representa mais de 58% do saldo total atual.
No início do ciclo liberal, os depósitos em moeda estrangeira representavam 15% do total. Essa participação dobrou, atingindo 31,5% do sistema bancário no final de setembro. O sistema bancário consegue manter os depósitos privados em dólares mesmo em condições de volatilidade.
De acordo com as estimativas do Banco Central, em termos de PIB, os depósitos em pesos diminuíram de 12% em novembro de 2023 para 10,7% em setembro de 2025, e em dólares, de 2,4% para 5,6%. Assim, o indicador agregado cresceu quase dois pontos percentuais, para 16,3% do PIB no período indicado.
No que diz respeito aos empréstimos, o crescimento foi ainda mais significativo em termos relativos. Nos primeiros 21 meses do governo Milei, os empréstimos em dólares aumentaram US$ 15,098 bilhões, o equivalente a 418%, com uma taxa acumulada de 8,1% ao mês. A participação dos empréstimos em moeda estrangeira no volume total de empréstimos ao setor privado aumentou de 7,9% para 23,9%.
A participação dos empréstimos em pesos diminuiu de 12% em novembro de 2023 para 10,7% em setembro de 2025, enquanto a participação dos empréstimos em dólares aumentou de 2,4% para 5,6% do PIB.
De acordo com as estimativas do BCRA, em termos de PIB, a utilização de empréstimos pelo setor privado no segmento em pesos aumentou de 5,6% em novembro de 2023 para 9% em setembro de 2025, e em dólares, de 0,6% para 2,9%. Assim, o indicador agregado cresceu 2,4 pontos percentuais, para 8,6% do PIB nesse período.
A abertura da economia, com a redução das tarifas de importação de matérias-primas e equipamentos usados com mais de cinco anos, bem como a liberação de cotas de exportação para diversos tipos de atividades agrícolas, explica em parte o uso intensivo de linhas de crédito em dólares pelas empresas. Os bancos também ajustaram sua oferta para atender à demanda por financiamento por parte de empresas ligadas ao comércio e à produção com perspectivas internacionais.
Três fatores-chave para esse fenômeno
1. Manutenção das economias em dólares: o comportamento conservador e a busca por refúgio contra as incertezas locais continuam a determinar as decisões financeiras de muitos, que preferem contas em dólares como principal instrumento de poupança. Os economistas da empresa de consultoria LCG esperam que, “com a aproximação das eleições e a habitual dolarização das carteiras que isso implica, a transição de depósitos à ordem para depósitos a prazo ou depósitos em dólares americanos continue”.
2. Demanda das empresas por empréstimos em moeda estrangeira: a estrutura de exportação e as cadeias de valor associadas ao comércio internacional continuam a utilizar linhas de crédito em moeda estrangeira para estimular a produção e expandir as atividades.
3. Setor público e regulamentação: embora o Estado tenha ajustado sua presença no mercado cambial, a eliminação das cotas e a desregulamentação contribuíram para o fortalecimento de ambos os fenômenos: poupança e investimento em moeda forte.
Em termos de PIB, a utilização de crédito pelo setor privado no segmento do peso aumentou de 5,6% em novembro de 2023 para 9% em setembro de 2025, e em dólares, de 0,6% para 2,9%.
Assim, o sistema financeiro demonstra capacidade de recuperação e adaptação que, alimentada pelo contexto internacional e pelo quadro normativo vigente, sustenta o crescimento dos depósitos e empréstimos em dólares.
Essa tendência marca o fortalecimento da dolarização endógena, que permanece estável em meio a flutuações internas, volatilidade cambial e transformações políticas.
